玩乐运动类摩托行业或处高增长前期，传统摩企入局电摩有望引领风潮

据中汽协，2020年10月250cc以上排量跨骑式摩托车实现销量1.6万辆/yoy+52%，中大排量玩乐类摩托延续高增长态势。在电动化背景下，积极布局电摩的企业主要分为三类：1）以新日股份、雅迪为代表的电动自行车厂商；2）以春风动力、钱江摩托为代表的摩企；3）以小牛电动为代表的新兴互联网品牌。新国标下，电动摩托车有望更加强调高端化、智能化、科技感、操控性，摩托车企业相比其他两类参与者在技术积累和工业实力上具有先天优势，建议关注率先布局此方面的龙头摩托车企业春风动力。

乘消费升级春风，国内中大排量摩托车销量快速增长

从美日发展历史看，人均GDP超过1.5万美元时运动类摩托车需求开始快速上升，日、美大排量摩托车渗透率的峰值达到年销量9和18辆/万人。据国家统计局，2019年我国人均GDP为1.03万美元，其中多个东部沿海城市人均GDP超过1.5万美元。我们判断，随着国内人均GDP的快速提升，中国市场正处于放量前期。据中汽协，2020年1-10月国内250cc以上排量摩托车实现销售16.7万辆/yoy+13.94%，其中作为主要玩乐类车型的250cc以上跨骑式摩托车实现销量13.5万辆/yoy+24.4%，我们预计销量将实现连续4年快速增长。

新国标明确区分电摩和电动自行车，产品差异化赛道初见雏形

在电动化趋势下，两轮电摩销量快速增长。据中汽协，1-10月行业实现电摩销量102万台/yoy+14%，轻便电摩96万台/yoy+63%。2019年4月15日起电动自行车新强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》正式实施。《规范》对电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车做了在1）最高时速；2）整车重量；3）驾驶资格；4）行驶车道等方面明确的界定。我们认为，新国标对电摩和电动自行车的明确界定有望影响两类产品的发展趋势，电摩和电动自行车或向差异化赛道发展。电摩有望向消费升级、科技变革的高端方向发展，以区别于代步类电动自行车的产品定位和受众群体。

摩企入局电动车，高端电摩或成众企业下一个“争夺高地”

老牌摩企纷纷落子电动化，主要方式为：1）设立电动子品牌，凸显潮流科技感，如春风动力（603129CH）于12月8日发布的极核（Zeeho）品牌，宗申集团（未上市）2018年发布的森蓝（CINECO）；2）与科技品牌合作，如钱江摩托（000913CH）与东动科技（未上市）、雷霆电科（未上市）分别合作的东动和魔灵电动车。高端电摩有望成为下一个“争夺高地”。我们认为，在行业起步阶段，相比营销/传播/品牌优势，技术壁垒具有更深的护城河，因此在技术实力上具有先天优势的老牌摩企，有望通过设立子品牌凸显与传统摩托车差异化的品牌文化，补齐营销传播短板，推荐春风动力。

（编辑：纹章）